本周四，欧洲央行大概率将再次动用“加息工具”。市场几乎已经确定，欧洲央行将把存款利率上调25个基点，从2.25%升至2.5%。真正棘手的问题并不是“加不加息”，而是为什么要加息，以及这一理由是否经得起经济数据的检验。
欧洲央行此次的决策节奏相当紧凑。6月11日，欧洲央行在时隔三年后首次加息，将存款利率从2%上调至2.25%，以应对伊朗战争引发的能源冲击。7月，欧洲央行暂缓加息，但行长克里斯蒂娜·拉加德已经多次明确将市场预期指向9月。 8月通胀数据公布后，市场最后的一丝疑虑也基本消失。欧元区通胀率从7月的2.9%升至3.3%，创下2023年9月以来最高水平。其中能源价格涨幅尤其明显，能源通胀率从10.3%进一步升至14.3%。
图源：Euronews (Deutsch)
通胀真的正在向整个经济扩散吗？
但如果不只看 headline 通胀率，情况却呈现出另一幅图景。剔除能源、食品、酒精和烟草后的核心通胀率反而从2.5%降至2.4%。与工资水平和国内需求关系更密切的服务业通胀，也从3.3%下降至3%。换句话说，目前几乎没有足够证据表明，高企的能源价格已经传导至经济的更广泛领域。
经济学家将这种传导称为“二轮效应”。而二轮效应目前并不明显，这恰恰成为反对欧洲央行继续收紧货币政策的最有力理由。欧洲央行自己的研究也支持这种区分。欧洲央行经济学家周二公布的一项分析显示，今年1月至5月期间，能源通胀的上升约有90%可以由地缘政治紧张局势引发的不利能源供给冲击解释。“这一次，占主导地位的是供给侧能源冲击，而需求和政府经济刺激计划只发挥了次要作用。”研究人员写道。他们同时指出，这种差异对于解释不同情况下货币政策为何应采取不同反应至关重要。相比之下，2021年至2022年的通胀上升，则源于“规模巨大且前所未有的供给和需求冲击”。因此，当时欧洲央行采取了“有力且持续”的加息措施，而不是逐步小幅调整。
同一场能源冲击，不同国家却是不同结果
从欧盟各国的具体数据来看，目前的通胀形势同样存在明显差异。8月，西班牙通胀率达到4.5%，德国为2.9%，法国则为2.7%。三大经济体面对的是同一场能源冲击，却得出了三个不同的通胀结果，最终却需要共享同一套货币政策。这也让欧洲央行的政策选择更加复杂。
经济表现不错，但并不意味着可以继续收紧
另一个不确定因素来自经济增长。欧元区经济展现出的韧性超过预期。荷兰国际集团（ING）认为，这种韧性一部分来自运气，一部分与亚洲竞争对手受到霍尔木兹海峡关闭的冲击更大有关，此外也受到了政府经济刺激计划的支持。但经济表现相对稳健，并不意味着增长没有进一步加速的可能，也不意味着欧洲央行就应该继续收紧货币政策。ING将市场预计中的周四加息称为“进一步的保险式加息”，或者说是一次“偏宽松的加息”。即使存款利率升至2.5%，仍处于欧洲央行自己认定的中性利率区间。如果继续加息并突破这一水平，就意味着欧洲央行认为有必要采取明确的限制性货币政策。这将意味着货币政策出现完全不同的转向。
美联储、日本央行也可能调整利率，欧元面临新变量
欧洲央行并不是孤立行动，其他主要央行的政策变化同样会影响欧元。美国联邦储备委员会将于9月15日至16日召开议息会议。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔发表首次演讲时强调，目前金融环境并不具有限制性，而潜在通胀也没有得到改善。在这场演讲之前，投资者认为美联储加息的概率大约只有三分之一。如今，市场预计美联储将目标利率区间从3.5%至3.75%上调至3.75%至4%的概率已经达到约60%。随后，日本央行将在9月17日至18日召开会议。目前市场预计，日本央行将政策利率上调至1.25%的概率达到80%至90%。相比之下，英国央行预计将在9月17日把基准利率维持在3.75%。目前英国的利率水平已经明显高于其他主要央行。
如果美联储加息而欧洲央行按兵不动，美元兑欧元可能进一步走强。这对欧洲央行来说有利有弊。欧元走弱有助于提高欧洲出口产品的竞争力，但同时也会推高进口成本。由于石油和天然气均以美元计价，欧元走弱反而会进一步推高能源成本——而这恰恰是当前通胀上涨的主要推动因素之一。
加息或许不可避免，但它解决不了真正的问题
总体来看，欧洲央行9月加息几乎已经板上钉钉。但这次加息并没有解决欧洲央行面临的核心矛盾：一方面，加息会提高借贷成本，却无法直接压低主要由能源价格推动的通胀；另一方面，它又会减少一个仍然需要经济支持的欧元区经济体所能获得的政策支撑。换句话说，欧洲央行可能正在用一种并不能直接解决问题的工具，去应对一场主要由能源供给冲击造成的通胀。
文章来源：
"EZB-Zinserhöhung gilt als sicher, Begründung bleibt umstritten" , Euronews (Deutsch), am 09.09.2026
本文来源：微信公众号「开元网」
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